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周思考：渠道变迁下，关注零食量贩及上游厂商的投资机会

消费分层带来渠道分层。受到宏观经济、消费观、生活节奏等因素的影响，消费端的需求特点发生潜移默化的转变。那么细化到零食零售来看，消费分层带来的渠道分层特点明显，对于具备一定消费能力的群体而言，山姆等会员店更为精准地满足了这部分群体的需求。对于大众消费而言，零食量贩店凭借高性价比快速崛起，与以现代KA/BC、流通（夫妻老婆店等）为代表的传统零售渠道形成了明显的分流，我们认为背后的主要原因是消费分层，导致渠道需要更加精准地满足消费需求从而实现本身生意模式的跑通，形成了渠道分层，主要或在于国内的消费逐步进入产能“供大于求”的阶段，消费者更加“挑剔”了，需要用更优质的产能和品牌来绑定消费者的需求。

渠道碎片化、精准满足消费群体的主要需求是关键。那么其实我们也会观察到，渠道分层带来的渠道结构在进一步的碎片化和复杂化，以零食为例，以前消费者更多是通过商超/流通渠道购买，那么在十年前出现了电商渠道，现在则是新起的零食量贩和会员店迅速提升份额。所以我们认为，对于零食渠道运营商而言，如何更为精准地理解并满足消费人群的差异化需求是在“供大于求”大背景下竞争的一大关键，具体体现渠道在选品、终端运营、供应链打造等方面上的能力。

渠道整体运营效率提升、持续创新产品及积淀品牌是零食厂商的主要成长要素。那么在渠道碎片化的同时倒逼渠道自身的精准化运营效率提升，比如电商逐步由流量运营转为内容/品类运营，会员店/零食店竞争的关键或在于选品及供应链的打造，而商超老一套价格战的打法边际收益明显降低。对于上游的零食品牌商而言，在渠道碎片化和运营效率提升的背景下，专业优质的产能及品牌的价值更加凸显，因此我们认为，如何持续创新产品及积淀品牌是厂商持续成长的主要要素，也是厂商在和渠道博弈中能够拥有更多话语权的主要因素。

关注零食量贩渠道及上游厂商的投资机会。近两年处于零食量贩行业势能持续释放的阶段，关注快速跑马圈地的渠道商及积极拥抱渠道变迁趋势的头部零食品牌商，我们认为，当前处于渠道商和品牌商强强联合、加速行业发展的阶段，渠道商和品牌商之间的博弈可能不是当前的重要因素。

市场行情回顾：2023 年6 月12 日到2023 年6 月16 日，沪深300 上涨3.3%，申万高市盈率指数月上涨3.2%、周上涨3.6%，价值好于成长。

截止2023 年6 月16 日，北向资金累计净买入19167.5 亿元，周成交净买入143.9 亿元，其中食饮行业周净买入24.27 亿元。2023 年6 月12 日到2023 年6 月16 日SW 食品饮料上涨7.5% ， 跑赢沪深300 指数4.2pct。分子行业来看，其他酒类上涨11.3%，周成交额环比192.5%；白酒Ⅲ上涨9.3%，周成交额环比55.3%；啤酒上涨8.2%，周成交额环比49.6%；软饮料上涨6.1%，周成交额环比+24.1%；调味发酵品Ⅲ上涨4.6% ， 周成交额环比38.4% ； 保健品上涨3.9% ， 周成交额环比+30.0% ； 预加工食品上涨3.5% ， 周成交额环比+9.0% ； 零食上涨2.7% ， 周成交额环比-7.8% ； 烘焙食品上涨1.2% ， 周成交额环比13.0%；肉制品上涨0.3%，周成交额环比-9.1%；乳品下跌0.8%，周成交额环比37.1%。

风险因素：食品安全风险、消费复苏不及预期、原材料价格波动

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