来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

(资料图)

2023年上半年，东鹏饮料实现营业收入54.6亿元，同比增长27.24%；实现归母净利润11.08亿元，同比增长46.84%。业绩增速相比上年同期在提升。

由于营业成本增速略低于营收增速，东鹏饮料毛利率提升了0.42个百分点．销售费用、管理费用、财务费用增速均低于营收增速，导致归母净利润大增。

与此同时，公司短期借款继续膨胀，投资金额也在增长。从东鹏饮料近几年动向来看，管理层已经将投资作为了一项重要业务。问题是，随着规模的持续膨胀，这种大量借款然后进行投资的模式究竟有没有风险呢？

短期借款和投资金额一起膨胀 借钱投资究竟有没有风险

值得注意的是，上半年东鹏饮料短期借款同比增长78%达到39.13亿元的高点，较上年底增长23%。公司解释称主要是增加了信用借款、信用证及银行承兑汇票据贴现借款所致。

根据年报披露的信息，东鹏饮料短期借款中，信用证贴现及银行承兑汇票贴现是主要来源。今年上半年合计39.13亿元的短期借款中信用证贴现及银行承兑汇票贴现借款金额就占到了85%。信用借款和保证借款金额仅为5.8亿元。

东鹏饮料短期借款的大幅飙升从2021年开始，当年短期借款总额大涨467%达到6.24亿元，2022年则增长410%达到31.82亿元。大增的主要就是信用证贴现及银行承兑汇票贴现借款。

2022年半年度业绩会上，东鹏饮料董秘回复投资者提问称，信用证是以母公司的名义去银行开票，支付给子公司，子公司做贴现。信用证贴现及银行承兑汇票贴现本质上都属于融资行为。

问题是，东鹏饮料本身并不缺钱。2021年以来，东鹏饮料每年经营活动现金流净额保持着20亿元以上的净流入规模，近几年账面货币资金均超过10亿元。而公司每年用于购建固定资产支付的现金远低于经营现金净流入金额。

东鹏饮料大量资金及融资都指向了一个去向：投资。

2022年东鹏饮料账面货币资金为21.58亿元，交易性金融资产为20.37亿元（主要为银行理财），债权投资3.83亿元（主要为大额存单），银行理财产品及私募股权基金合计6.17亿元，其他流动资产8.34亿元（主要为大额存单），此外还包括16.55亿元一年内到期的非流动资产（主要为一年内到期的债权投资和其他非流动金融资产），这几项合计达到76.84亿元。而当年利息收入、投资净收益及公允价值变动净收益总额仅为1.03亿元。与此相对应，利息费用达到了0.53亿元，二者的差值并不大。

再来看今年上半年，货币资金及各种投资金额合计达到87.32亿元。短期借款也进一步飙升至39.13亿元。上半年利息费用为3827.4万元，利息收入、投资净收益及公允价值变动净收益合计则达到了1.84亿元，利息及投资收益减去利息费用后，还有1.46亿元。和此前相比，投资贡献的利润大幅增加。公司从银行借款然后投资套取更高收益这个策略似乎在奏效。

但问题是，东鹏饮料的投资安全性如何呢？

东鹏饮料投资中占比较大的是银行理财产品，其投资范围主要为银行间市场信贷资产、各类债券和货币市场工具等。此外还包含私募股权及债权投资，由于东鹏饮料并未具体披露，其投资标的及安全性无法得知。从近几年投资息收益情况来看，收益似乎并不稳定。

从东鹏饮料公开披露的信息来看，公司似乎打算在投资方面继续加注。今年2月， 东鹏饮料董事会通过了议案，称“公司拟围绕主业，以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资”，投资总额不超过2021年度经审计净资产的50%，即21亿元。投资范围具体包括境内外产业链上下游相关上市公司的股票、可转换债券以及其他权益类投资品种；投资方式包括但不限于新股申购、二级市场证券买入、集合竞价、协议转让、大宗交易、参与定向增发等法律法规允许的方式。

持续膨胀的投资及短期借款，对于一家以饮料为主业的公司来说，究竟是机会还是风险呢？

扩张减速？上半年经销商数量增长停滞

在业绩高增长的同时，东鹏饮料正迎来持续减持。

今年1月20日，东鹏饮料发布公告，第二大股东天津君正投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“君正投资”）拟减持不超过6%的股份，君正投资总共持有8.65%的股份，这已经是其第三次发布减持计划。

5月29日，东鹏饮料又发了一份减持公告，其股东深圳市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“鲲鹏投资”）、蔡运生、李达文、深圳市东鹏远道投资发展合伙企业（有限合伙）（以下简称 “东鹏远道”）、陈义敏、彭得新、黎增永、刘美丽、深圳市东鹏致远投资发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“东鹏致远”）、深圳市东鹏致诚投资发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“东鹏致诚”）、刘丽华、蒋薇薇、卢义富拟减持不超过8.94%的股份。

这份减持名单堪称豪华，其中鲲鹏投资为5%以上股东，几位自然人均为公司高管。这份公告发布的5月29日及其后两个交易日，东鹏饮料股价出现大跌，三个交易日合计跌去8.32%。

与此同时，东鹏饮料的扩张步伐也在放缓。今年上半年经销商数量达到2796家，相比去年底，仅增加17家。而2022年一年公司净增加467家，2021年增加712家。上半年在经销商总数基本未变的情况下，内部变动频繁，期内增加了370家，减少353家。

2021年上市时东鹏饮料募集资金有一半多投入了三个生产基地建设，总计将增加110.12万吨的产能。当年总产能为236.45万吨，相当于增加了47%的产能。截至2022年底东鹏产能达到280万吨，产量为206万吨，产能利用率为74%。

好消息是上半年公司销量增长了34%，相比去年全年21%的增长速度在明显提速。未来东鹏能否持续保持高增长，就成了最大的观察点。

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